Avec la montée des pressions inflationnistes en Chine, le débat sur l’insuffisante flexibilité du renminbi (RMB) est revenu sur le devant de la scène. Beaucoup s’attendaient à ce que les autorités locales laissent remonter leur devise plus nettement pour contenir les pressions inflationnistes locales. Or depuis un an, le RMB s’est certes apprécié mais à un rythme jugé trop lent par les pays occidentaux, Etats-Unis en tête. Même si la montée du…..
Cross Asset Investment strategie –Amundi Asset Management
Mensuel – 10 Juillet 2011
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RMB est souvent sous-estimée (cf. encadré 1), la devise chinoise demeure toujours très nettement sous-évaluée. Il est clair que la Chine n’est pas prête à accepter que le RMBjoue le rôle d’instrument de stabilisation macroéconomique qui lui est souvent dévolu dansles grands pays développés. En cela, les Chinois rejettent donc les conseils de nombreuxoccidentaux, avec au moins une bonne raison : il est impossible de séparer le débat sur lapolitique de change de ceux sur l’internationalisation de la devise, l’ouverture du comptede capital et la modernisation du système financier. L’intrication de ces dimensionscomplexes permet de justifier la stratégie graduelle adoptée.
La Chine cherche ouvertement à faire de sa devise une monnaie de référence à moyen et long terme. Il lui faut rendre le RMB convertible et ouvrir le compte de capital. Le rôle croissant joué par Hong Kong dans l’internationalisation du RMB illustre clairement l’ambition de la Chine en ce domaine.
Mais aller trop vite en la matière risquerait de déstabiliser le système financier. Il y a en effet au moins trois pré-requis pour libérer davantage les mouvements de capitaux et que le RMB puisse jouer un vrai rôle dans le système monétaire international.
– Il faut d’abord assainir le système bancaire : c’est l’une des toutes premières conditions. Si les agents domestiques doutent de la qualité des bilans bancaires, ils seront enclins à placer au moins en partie leurs avoirs dans des banques étrangères jugées plus solides. Or il y a encore à ce jour beaucoup trop de zones d’ombres sur la qualité des bilans bancaires, notamment dans les provinces chinoises.
– Il faut ensuite disposer de marchés financiers relativement développés : quand les marchés le sont insuffisamment, la libéralisation du compte de capital peut inciter les résidents à s’endetter en devises étrangères, ce qui n’est pas souhaitable (car cela accroît la vulnérabilité du secteur domestique à un choc externe). Par ailleurs, le marché des obligations d’entreprise – même s’il commence à se développer – reste encore à l’état embryonnaire. Les entreprises continuent de se financer via le secteur bancaire national. Des marchés de titres de dettes plus profonds permettraient d’absorber plus facilement des entrées de capitaux sans risque de provoquer des bulles sur les actifs. Ouverture du compte de capital et modernisation des marchés financiers doivent avancer de concert. – Enfin, le taux de change doit être proche de son niveau d’équilibre. Si cette condition n’est pas remplie, des mouvements de capitaux erratiques peuvent se produire et déstabiliser l’économie. En particulier, dans un contexte de taux d’intérêt très faiblesaux Etats-Unis, une parfaite convertibilité du RMB risquerait d’encourager les opérations de carry trade et plus généralement les entrées de capitaux spéculatifs. Or en dépit de son appréciation des 12 derniers mois, le RMB reste très en deçà de sa parité d’équilibre, notamment face au dollar.
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Directeur de la publication : Pascal Blanqué
Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide
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