Carmignac: La Banque centrale européenne (BCE) devrait maintenir ses taux directeurs inchangés à 2,25 % ce jeudi.
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Par Kevin Thozet, membre du comité d’investissement chez Carmignac
La Banque centrale européenne (BCE) devrait maintenir ses taux directeurs inchangés à 2,25 % ce jeudi. Un statu quo qui ne surprendra personne : depuis le relèvement des taux du mois de juin et la signature du protocole d’accord d’Islamabad, les marchés ont remisé leurs anticipations de durcissement monétaire à court terme.
Davantage un problème d’inflation que de croissance.
L’inflation en zone euro a ralenti à 2,8 %, en dessous des attentes, principalement grâce au recul temporaire des prix du pétrole. Une embellie bienvenue, mais sans doute trompeuse : en matière de prix de l’énergie, les bonnes nouvelles ont parfois la durée de vie d’un cessez-le-feu.
Avec la reprise du conflit, le Conseil des gouverneurs se retrouve de nouveau pris entre deux risques. Une inflation susceptible de réaccélérer sous l’effet des prix de l’énergie d’un côté, et de l’autre une croissance qui s’essouffle. Le Brent évolue de nouveau autour de 90 dollars, tandis que le consensus a abaissé ses prévisions de croissance pour 2026 à 0,5%, nettement en deçà du scénario central de 0,8% retenu par l’institution de Francfort.
Les dernières publications d’inflation ont été plus faibles que ne l’anticipait le staff de la BCE. La trêve de juin a offert un répit temporaire sur les prix de l’énergie. Mais les marchés restent circonspects et anticipent une inflation qui resterait plus élevée pour plus longtemps. Alors que le scénario central de l’institution prévoit un retour à 2% d’ici le deuxième trimestre 2027, les marchés voient l’inflation rester proche de son scénario adverse (où elle avoisinerait 4%) tout au long de l’année 2027.
Christine Lagarde devrait donc ressortir les classiques de la boîte à outils monétaire : une économie toujours résiliente, des effets de second tour à surveiller, la hausse du pétrole pourrait alimenter les revendications salariales, avant de se diffuser plus largement aux prix. Selon les dernières projections de la BCE, ces effets de second tour commenceraient à se matérialiser à partir du troisième trimestre 2026.
Pour la BCE le risque inflationniste l’emporte, pour l’instant, sur celui d’un ralentissement de la croissance. Les derniers chiffres d’inflation, plus rassurants, justifient une pause en juillet. Mais ils ne suffisent pas à écarter une nouvelle hausse en septembre, tant les risques sur l’inflation restent orientés à la hausse.
La réunion de juillet devrait surtout servir de transition. Le véritable rendez-vous se joue en septembre, où une hausse de taux est déjà intégrée à plus de 80 % par les marchés.
La BCE disposera alors de nouvelles projections pour affiner son diagnostic et étayer sa décision. Dans un environnement géopolitique aussi instable, gagner du temps n’est plus de l’attentisme, c’est devenu un instrument de politique monétaire.
De l’appétit pour le ventre de la courbe
Sur les marchés obligataires, le segment intermédiaire de la courbe des taux euro nous paraît offrir le profil le plus attractif.
Les marchés anticipent actuellement plus de deux hausses de taux au cours des douze prochains mois, portant les taux directeurs à 2,75 %, puis un maintien à ce niveau pour une durée quasi éternelle. Une hypothèse qui nous semble excessivement optimiste vis-à-vis du taux neutre. Si le véritable taux d’atterrissage de la BCE se situe plutôt autour de 2 %, les anticipations de marché paraissent trop agressives. Dans ce contexte, les échéances comprises entre 2 et 5 ans (le ventre de la courbe) offriraient le meilleur compromis entre portage, valorisation et potentiel de détente des anticipations monétaires.
Source : ETFWorld
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