Allocation d’actifs. Les risques de crise systémique (crise de dettes souveraines, risques bancaires) vont de pair avec des risques de récession. La probabilité de récession monte avec celle de credit crunch. · Nous n’anticipons pas d’éclatement de la zone euro, ….
Cross Asset Investment strategie –Amundi Asset Management Mensuel – 4 Novembre 2011 –
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…….ni de disparition de la monnaie unique. Le déficit de gouvernance et la faiblesse du dispositif anti-crise ne sont pas des éléments rassurants. Malgré des avancées notables, le sommet européen du 26 octobre n’a pas permis de trouver une solution définitive à la crise des dettes souveraines. La situation politique de la Grèce brouille les messages européens. Le G20 montre davantage de coordination des politiques mais n’offre pas non plus de solution pérenne.
· Pas de normalisation de politique monétaire, et poursuite d’un environnement de taux bas.
· Les divergences entre les pays de la zone euro perdureront encore quelques années.
· La croissance restera bien plus solide dans les pays émergents.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Ne pas capituler sur les actions émergentes : zone de croissance autonome et plus solide, gouvernance plus crédible, dettes publiques sous contrôle, pic d’inflation atteint, devises fortes
· Rester neutre duration et préserver la liquidité
· Conserver un portefeuille défensif
· Ne pas augmenter (trop tôt) le budget de risque des actions et autres actifs risqués : révision à la baisse de la croissance et des perspectives de profit, volatilité, crise de la dette … rester à l’écart des souverains périphériques
· Pas d’augmentation ni de réduction de la portion crédit et de la portion dette émergente (toutes deux légèrement surpondérées actuellement)
Marchés monétaires
Themes d’investissement et perspectives
La Fed s’achemine probablement vers un nouveau plan d’achat d’actifs financés par création monétaire (QE3). Mais cette fois-ci ce seraient les MBS qui seraient achetés et non les titres du Trésor. Les courbes forward continuent d’anticiper un statu quo monétaire aux Etats-Unis jusqu’en 2013 (en raison de l’engagement de la Fed de maintenir ses taux inchangés jusque là). La BCE a baissé de 25pb son taux directeur le 3 novembre. Nous anticipons une nouvelle baisse en décembre. On ne peut exclure des baisses de taux supplémentaires en 2012.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Le taux Eonia conserve son profil heurté et la pression baissière
· Les taux monétaires vont rester bas en Europe et aux Etats-Unis tout au long de 2012
Marchés obligataires
Themes d’investissement et perspectives
Obligations nominales : l’environnement sur les taux longs reste globalement favorable, au moins pour les Etats-Unis. Beaucoup de volatilité dans la zone euro, y compris pour le noyau dur. Les taux devraient néanmoins rester bas, et cela pour différentes raisons : croissance faible, politique monétaire accommodante, politiques budgétaire et fiscale restrictives. Pour les périphériques de la zone euro, pas d’amélioration en vue, mais poursuite de la volatilité au gré des déclarations et rumeurs. Ne pas négliger le risque politique.
· Obligations indexées sur inflation : l’inflation va ralentir début 2012 et nous ne détectons pas de perspectives intéressantes actuellement, même si les risques de récession sont déjà en grande partie dans les cours. Le climat reste déflationniste, notamment en zone euro et cela ne plaide pas en faveur de cette classe d’actifs.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Peu de potentiel de baisse des taux courts obligataires, avec un risque asymétrique
· Rester neutre duration
· Courbe des taux : trades trop directionnels et volatils, aussi bien sur le segment 2/10 ans que le 10/30 ans
Crédit
Themes d’investissement et perspectives
· La volatilité reste élevée, la visibilité reste faible (impact très incertain de la crise de la dette), la liquidité reste une priorité, et les phases de fuite vers la qualité peuvent ressurgir à tout moment.
· L’environnement demeure pesant pour les banques.
· La baisse continue des taux de défaut ne suffit pas. La qualité du crédit des entreprises reste supérieure à celle des souverains, mais la situation actuelle milite pour la prudence.
· La liquidité reste un enjeu majeur.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Banques : il est plus prudent de continuer à rester à l’écart, même si les spreads peuvent paraître attractifs et si les récents rebonds sont parfois impressionnants (surtout sur les marchés boursiers)
· High yield : privilégier les valeurs défensives
· Investment grade corporate : trop cher à ce stade du cycle
· Pondération inchangée dans le portefeuille : pas d’incitation à sortir, pas de motivation pour investir.
Actions
Themes d’investissement et perspectives
Beaucoup de volatilité et des rebonds spectaculaires … mais il est difficile de croire en un potentiel de rebond soutenu et durable dans l’environnement actuel. Nos thématiques préférées demeurent les mêmes :
· La thématique « émergents ». Préférer les entreprises fortement impliquées dans les marchés émergents, à potentiel de valorisation, dont certaines ont été affectées par la dégradation de la qualité de leur propre souverain;
· La thématique « financières ». La crise n’est pas terminée, et il est préférable de rester à l’écart;
· La thématique « matières premières » : maintien – anormal – d’un grand écart entre les actions matières premières et les cours de ces dernières.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Prudence sur le plan directionnel
· Eviter toute exposition aux marchés d’actions des pays périphériques
· Rester défensifs en actifs risqués dans le portefeuille.
Marchés émergents
Themes d’investissement et perspectives
· Très forte chute des marchés émergents en 2011, à l’image de ce qui s’était passé en 2008. La contagion gagne l’ensemble des marchés.
· Ceci étant dit, la croissance va sans aucun doute rester plus solide dans les pays émergents que dans les pays avancés, forcés d’adopter des politiques budgétaires et fiscales procycliques, au moment même où les indicateurs économiques sont en repli. Certains pays émergents ont une croissance autonome, des excédents courants, peu de dette, une politique monétaire désormais moins restrictive, des marges de manoeuvre pour soutenir la croissance si besoin est : ce sont les pays à privilégier.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Actions émergentes : privilégier les pays/zones convergentes, à croissance autonome, excédents
courants …(Asie, Amérique latine)
· Dette émergente : rester à l’écart pour l’instant
Matières premières
Themes d’investissement et perspectives
Tant que la croissance des grands pays émergents demeure solide, et tant que la liquidità reste abondante, les prix des matières premières devraient bien se tenir. C’est notre scénario central. Le chemin sera heurté compte tenu du ralentissement de l’économie mondiale prévu en 2012, et des risques de récession dans certains pays ou zones, notamment la zone euro.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Le prix du pétrole restera élevé, probablement supérieur à 100$ le baril en 2012
· L’or conserve de l’intérêt compte tenu de la poursuite de la crise financière
Marché des changes
Themes d’investissement et perspectives
Euro : tant que le risque extrême sur la dette euro est sur le devant de la scène, l’euro restera en danger. Il bénéficie toutefois du statut de valeur refuge des titres souverains des pays du coeur (Bund notamment).
· JPY : nettement surévalué face au dollar mais proche de sa moyenne en termes de taux de change effectif réel. La BoJ a décidé d’intervenir pour endiguer la hausse vs dollar. Compte tenu de sa détermination, le yen ne devrait plus être considéré comme une valeur refuge.
· CHF : ce n’est plus une véritable valeur refuge. La capacité de la banque centrale à maintenir l’arrimage à l’euro est jugée parfaitement crédible par les cambistes.
· GBP : la livre sterling est sous-évaluée, mais cela perdurera encore quelque temps
· Devises nordiques : ces devises sont chères, mais elles restent néanmoins intéressantes (croissance plus forte qu’en zone euro et qu’aux Etats-Unis, gouvernance non contestée…). Elles sont protectrices en cas de nouvelle dégradation de la situation en zone euro.
· Devises émergentes : malgré leur forte chute en septembre, c’est face aux devises émergentes que les devises des pays développés ont le potentiel de baisse le plus important.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Nous restons baissiers sur la parité EUR/USD malgré les vents contraires qui soufflent sur la monnaie unique
· Le dollar reste globalement sous-évalué et l’euro est surévalué contre dollar (valeur d’équilibre autour de 1.20-1,25$). Nous sommes donc haussiers dollar vs euro à horizon 2-3 ans
· Devises nordiques : positions longues NOK et SEK
· Devises émergentes : conserver les positions longues vs USD, notamment en Asie, et surtout dans les pays à excédents courants. La mise en ouvre d’un QE3 pèserait sur le dollar
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Directeur de la publication : Pascal Blanqué
Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide
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Il Cs Fed Funds Total Return Index riflette il rendimento di un deposito che giornalmente si valorizza al federal funds effective rate, un tasso calcolato e diffuso dalla Federal Reserve Bank of New York, che rappresenta la media ponderata per montanti dei tassi effettivamente trattati sul mercato interbancario dei fed funds per depositi overnight.
Il Cs Global Alternative Energy Index misura l’andamento di 30 grandi aziende che operano a livello globale nei seguenti settori dell’energia alternativa: gas naturale, energia eolica, solare, bioenergia/biomasse, energia geotermale/idroelettrica, celle a combustibile/batterie.
L’Msci World Index è un indice a capitalizzazione di mercato aggiustata per il flottante, composto da circa 1.700 titoli di mercati globali sviluppati: le tre principali aree geografiche sono Stati Uniti (50%), Europa (34%) e Giappone (10%).
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