Allocation d’actifs.
Les indicateurs avancés sont en repli mais il s’agit d’un ralentissement de milieu de cycle et non pas d’un retour en récession. Les bilans des entreprises….
Cross Asset Investment strategie –Amundi Asset Management Mensuel – 17 Juin 2011-
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Themes d’investissement et perspectives
…demeurent solides comparativement à l’état dégradé des finances publiques dans les grands pays développés.
· Les risques principaux sont aussi les plus persistants : risque de blocage institutionnel en Europe, risque de pressions haussières sur les taux longs américains, risque que le tassement attendu de l’inflation en Asie ne soit que temporaire.
· Il existe des opportunités sur les marchés d’actions en Europe, les cours de certaines entreprises ont subi une décote exagérée au regard de leur santé financière. La position longue dollar contribue à couvrir le risque lié au souverain européen.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Maintien d’un biais positif sur les actifs risqués (actions américaines et européennes et hautrendement), au détriment des emprunts d’Etat.
· Maintien des positions de couverture contre les risques de remontée brutale de la volatilité.
· Renforcement de la position longue USD vs EUR
· Caractère défensif de l’allocation renforcé par une remontée de la position cash dollar et une
neutralisation des actions matières premières.
Marchés monétaires
Themes d’investissement et perspectives
La BCE a pré-annoncé une 2ème hausse de ses taux pour juillet (recours à l’expression de «vigilance élevée» dans son communiqué). La BCE marquera ensuite une pause et restera prudente avec l’arrivée du nouveau président (Mario Draghi) en novembre. Léger reflux des anticipations de hausse de taux à 12 mois avec la crise des dettes souveraines. Compte tenu des divergences de cycle au sein de la zone, la BCE a peu de marges de manoeuvre pour monter ses taux plus agressivement.
· Les achats de titres du Trésor par la Fed dans le cadre du QE2 s’achèveront comme prévu fin juin.
L’incertitude liée à la fin du QE2, couplée à celle sur la conjoncture : la Fed attendra ancore plusieurs semaines, voire plusieurs mois avant d’ôter la phrase selon laquelle elle gardera ses « taux inchangés pendant une période prolongée ». Pas de hausse des taux attendue avant le S1.2012.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Le taux Eonia converge tendanciellement vers le le taux de refinancement de la BCE. Après un plateau, les taux Euribor vont repartir graduellement à la hausse au S2.2011.
· Aux Etats-Unis, les taux monétaires sont à leur plus bas niveau historique ! Le Libor 3 mois est même tombé en dessous du taux de rémunération des réserves excédentaires des banques. Une remontée est inévitable…
Marchés obligataires
Themes d’investissement et perspectives
Les taux sur les emprunts d’Etat ont reflué de part et d’autre de l’Atlantique depuis le début du mois de mai, les taux à 10 ans tombant en deçà du seuil de 3,0% aux Etats-Unis et en Allemagne. Ce mouvement de fuite vers la qualité lié à la crise des dettes souveraines et aux mauvais chiffres conjoncturels aux Etats-Unis (emploi décevant, ISM industrie en baisse) ne devrait pas durer.
· Nous anticipons toujours une remontée des taux d’intérêt dans les grands pays développés en ligne avec notre scénario de normalisation.
· Aux Etats-Unis, le mouvement d’aplatissement de la courbe ne s’enclenchera qu’avec un changement de ton significatif de la Fed : rien à attendre de ce côté-là avant août au plus tôt. Sur le segment long de la courbe, la fin du QE2 couplée au risque (très improbable) de non relèvement du plafond de la dette fédérale (qui mettrait en défaut les Etats-Unis dès le 2 août) menace de pousser les taux longs à la hausse…
Strategies d’investissement d’ Amundi
– L’écart de taux courts entre l’Allemagne et les Etats-Unis a peu de potentiel d’élargissement.
· Maintien d’une position de « bear flattening ».
Les risques sont asymétriques, notamment aux Etats-Unis avec un taux à 2 ans qui – en deçà de 0,4% – est proche de son plus bas historique !
· L’aplatissement de la courbe pourrait toutefois se produire un peu plus tardivement.
·Tabler sur la remontée de la volatilité obligataire, très en deçà de sa moyenne historique, notamment sur les Treasuries.
Crédit
Themes d’investissement et perspectives
Les spreads ont évolué sans tendance en mai, puisque le recul des rendements obligataires et la hausse des primes de risque souverain ont empêché tout nouveau resserrement. Toutefois, les marchés du crédit ont démontré leur résistance face à la forte volatilité des marchés des matières premières, des devises et des actions. Les fondamentaux, les facteurs techniques et les valorisations sont restés bien orientés. Il fallait s’attendre au rebond de volatilité puisque les risques liés aux événements extrêmes dans le domaine de la dette souveraine ne se sont pas reflétés dans les valorisations actuelles.
Strategies d’investissement d’ Amundi
Rester surpondéré sur le High Yield vs Investment Grade et sur la finance vs industrie.
· Les performances resteront intéressantes au S2.11, bien qu’inférieures à celles des deux dernières années.
Actions
Themes d’investissement et perspectives
Les résultats trimestriels des sociétés ont été de bonne facture et ont procuré un soutien aux marchés d’actions. Les risques macro (fin du QE2, risque souverain, perturbation de la chaîne de production suite au drame japonais) pourraient temporairement prendre le dessus d’autant que les indicateurs avancés de l’économie plafonnent.
· La correction des prix du pétrole est potentiellement une bonne nouvelle pour les actions. Cependant, les valeurs défensives l’emportent sur les valeurs cycliques depuis quelques semaines, traduisant une prudence qu’il faut prendre au sérieux. Nous devons donc rester ancore conservateurs dans nos choix.
· Certes la croissance des profits va se normaliser, mais elle restera positive et sans doute à deux chiffres au cours des 12 prochains mois. Nous restons sur l’idée que les marchés d’actions peuvent aller plus haut dans ce cycle.
Strategies d’investissement d’ Amundi
– Au sein des pays développés, nous privilégions toujours les Etats-Unis et la zone euro au détriment du Japon et de l’Europe ex-EMU.
· Ne pas sous-pondérer les marchés émergents qui devraient finir par profiter d’un essoufflement des risques inflationnistes.
· Au niveau des secteurs européens, nous avons une préférence pour un mixte de valeurs cycliques et défensives.
Marchés émergents
Themes d’investissement et perspectives
Les actions émergentes, après un très difficile début de mois de mai, ont renoué avec des trajectoires haussières. Le choc était exogène à la zone. L’appétit pour le risque s’étant brutalement détérioré avec le retour de vives inquiétudes quant à la solvabilité de la Grèce.
· Les marchés de la dette publique libellée en dollar maintiennent le cap, bénéficiant du rebond de la devise américaine.
· La persistance de l’inflation en Asie pourrait contraindre les investisseurs à envisager une poursuite des cycles de resserrement bien au-delà de ce qui est anticipé actuellement. Une telle révision des anticipations ne serait pas sans conséquence sur le prix des actifs domestiques à commencer par les actions. Nous restons donc neutres sur les actions émergentes malgré l’amélioration des valorisations.
Strategies d’investissement d’ Amundi
· Neutralité sur les actions émergentes en attendant le tassement des taux d’inflation domestiques.
· Surpondération de la dette émergente libellée en monnaie locale ou en devises de réserves.
Matières premières
Themes d’investissement et perspectives
L’or est très surévalué mais le restera tant que les risques persisteront (risques géopolitiques, risques liés à l’insoutenabilité des dettes souveraines de part et d’autre de l’Atlantique,…).
· Le ralentissement de l’économie mondiale entraîne un tassement de la demande, ce qui devrait contribuer à détendre le déséquilibre entre offre et demande sur de nombreuses matières premières au S2.2011, notamment sur les métaux industriels.
Strategies d’investissement d’ Amundi
La baisse récente et simultanée des cours des matières premières ne marque pas le début d’une tendance baissière durable.
· Par ailleurs, la demande restera forte en raion de la surliquidité mondiale. Chercher à tirer profit de l’hétérogénéité de cette classe d’actifs.
Marché des changes
Themes d’investissement et perspectives
Le dollar est au plus bas depuis 50 ans en termes de taux de change effectif réel. Cette situation reflète la montée en puissance des devises asiatiques, toujours sous-évaluées face au billet vert. Le dollar demeurera donc sous pression face à ces devises.
· L’appréciation du renminbi sera graduelle. Le taux de change effectif réel du renminbi s’apprécie avec l’inflation chinoise supérieure à celle de ses voisins.
· Le dollar devrait s’apprécier face à l’euro et au yen à un horizon de 6-12 mois en raison du début de normalisation monétaire de la Fed attendu à cet horizon.
· Le franc suisse profite de la crise dans la zone euro. Il peut rester fort à court terme mais est massivement surévalué face à l’euro.
Strategies d’investissement d’ Amundi
· Renforcement de la position longue USD vs EUR à titre de couverture contre une aggravation de la crise des dettes périphériques en zone euro.
· Les couronnes suédoise et norvégienne seront plus attractives que le franc suisse en cas d’aggravation de la crise de la zone euro.
· Nous conservons notre position structurellement courte sur le dollar face aux devises émergentes et asiatiques en particulier.
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Directeur de la publication : Pascal Blanqué
Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide
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Il Cs Fed Funds Total Return Index riflette il rendimento di un deposito che giornalmente si valorizza al federal funds effective rate, un tasso calcolato e diffuso dalla Federal Reserve Bank of New York, che rappresenta la media ponderata per montanti dei tassi effettivamente trattati sul mercato interbancario dei fed funds per depositi overnight.
Il Cs Global Alternative Energy Index misura l’andamento di 30 grandi aziende che operano a livello globale nei seguenti settori dell’energia alternativa: gas naturale, energia eolica, solare, bioenergia/biomasse, energia geotermale/idroelettrica, celle a combustibile/batterie.
L’Msci World Index è un indice a capitalizzazione di mercato aggiustata per il flottante, composto da circa 1.700 titoli di mercati globali sviluppati: le tre principali aree geografiche sono Stati Uniti (50%), Europa (34%) e Giappone (10%).
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