SPDR Strategy Espresso : Le récent rebond des marchés d’actions laisse penser que l’appétit pour le risque pourrait faire son retour alors que les investisseurs commençant à se positionner pour le deuxième trimestre.
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SPDR / Strategy Espresso
Antoine Lesné, Responsable de la Recherche et de la Stratégie de SPDR
Des performances plus intéressantes
Le premier trimestre de 2022 a été complexe pour les investisseurs obligataires. Les craintes relatives à l’inflation sont de plus en plus prégnantes, exacerbées par l’invasion de l’Ukraine par la Russie et la flambée des prix des matières premières, le discours des banques centrales est devenu plus offensif tandis qu’elles amorcent un resserrement de leurs politiques.
Le rendement des obligations US à 10 ans s’est envolé de près de 100 points de base depuis le début de l’année, la hausse de 65 points de base observée jusqu’à présent en mars constituant sa plus forte variation mensuelle depuis avril 20041 . Avec de nouvelles hausses des taux de la Réserve fédérale (Fed) de plus de 200 points de base désormais prises en compte par le marché, et des taux d’intérêt à 10 ans qui reviennent à leur niveau historique, on peut avoir le sentiment que le marché obligataire a pris en compte l’inflation et un resserrement significatif de la politique des banques centrales.
Les stratégies Crédit n’ont guère offert de protection. Outre la hausse du taux sans risque, l’augmentation des prix de l’énergie et les craintes que la Fed ne durcisse trop sa politique ont érodé les prévisions de croissance, ce qui a entraîné une explosion des spreads de crédit.
Le rebond des marchés d’actions indique que l’appétit pour le risque pourrait revenir à mesure que les investisseurs se positionnent pour le deuxième trimestre. Etant donné l’ampleur du mouvement de sell–off, revenir à des stratégies telles que le High Yield US pourrait présenter un certain intérêt.
Nous avons identifié 4 raisons clé pour envisager ce secteur au sein de l’univers obligataire :
• Le retour de la performance sur ce secteur : Le yield–to–worst de l’indice Bloomberg US Corporate High Yield est supérieur à 6 %, son plus haut niveau depuis août 2019 (sans compter le pic associé à la Covid). Cela s’explique en partie par le fait que le spread par rapport aux Treasuries a dépassé les 330 pb .
• Une croissance qui reste ferme : Le rebond des cours des actions laisse penser que les craintes du marché quant à une potentielle récession américaine pourraient être exagérées. En effet, le consensus de Bloomberg sur la croissance américaine cette année est toujours de 3,5 %, bien au–dessus de sa moyenne de 2 % ces 20 dernières années. En outre, l’économie américaine devrait être moins touchée que l’Europe par l’impact de l’invasion russe en Ukraine.
• Peu de signes de stress sur les marchés : à l’issue du premier trimestre 2022, on observe peu de signes de stress financier chez les émetteurs High Yield. Les ratios d’upgrades/downgrades de notations pour l’Amérique du Nord sont nettement supérieurs à 1 pour S&P (1,6) et Moody’s (1,84). Les fondamentaux du High Yield sont bons, car de nombreuses entreprises ont profité de l’année 2021 pour reconstruire la solidité de leurs bilans.
• Un secteur étonnamment défensif : malgré l’explosion substantielle des spreads de crédit, la performance de l’indice High Yield élargi depuis le début de l’année 2022 a été similaire à celle des bons du Trésor américain et n’a pas suivi trop loin en territoire négatif les sous–performances enregistrées par les expositions aux entreprises Investment Grade, toutes échéances confondues2 .
ESG : un chemin pavé de bonnes intentions ?
Dans l’environnement actuel, où les prix élevés de l’énergie et l’invasion de l’Ukraine stimulent les dépenses de défense, il peut sembler contre–intuitif de se concentrer sur une stratégie ESG. Si l’indice Bloomberg SASB US Corporate High Yield ESG Ex– Controversies Select inclue les fabricants et distributeurs d’armes ainsi que les sociétés dans la production/transformation du charbon thermique, des sables bitumineux, du pétrole et du gaz arctiques, il l’optimise afin de le rapprocher de l’indice parent.
Ce processus de création d’un socle d’obligations présentant un score ESG plus élevé a permis à l’indice de réaliser une meilleure performance en year–to–date en 2022 par rapport à l’indice parent 3 . Une attribution de performance de l’indice Bloomberg SASB US Corporate High Yield ESG Ex–Controversies Select par rapport à l’indice parent Bloomberg US Corporate High Yield suggère que deux domaines sont à l’origine de cette surperformance depuis 2022 : l’énergie et le secteur des télécommunications.
L’envolée du dollar
Le dollar est généralement le principal bénéficiaire de tout mouvement de marché risk–off. Dans le cas de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, une impulsion supplémentaire à la baisse sur le rapport Euro/Dollar est liée au fait que les États–Unis sont moins impactés par ce risque géopolitique que l’Europe. Cette vigueur de l’USD aura amélioré les performances des actifs libellés en USD pour les investisseurs basés en EUR, mais pourrait maintenant représenter un risque pour les performances à venir si l’USD commence à s’affaiblir.
La couverture du risque de change offre l’une des options permettant de réduire ce risque. La hausse du dollar par rapport à l’euro a nécessairement surenchéri le coût de cette couverture, mais la stratégie déployée par State Street Global Advisors consiste à couvrir l’exposition sur une base mensuelle afin de s’aligner sur le rééquilibrage mensuel de l’indice. La couverture de l’EUR/USD à 1 mois coûte 10,5 pb, ce qui équivaut à un peu moins de 130 pb en base annuelle. Cela impliquerait toujours un Yield–to–worst d’environ 4,7 % pour l’indice Bloomberg SASB US Corporate High Yield ESG Ex–Controversies Select.
Comment se positionner sur ce thème ?
Les investisseurs qui souhaitent accéder au thème High Yield ESG peuvent le faire avec les ETFs SPDR.
ETF SPDR Bloomberg SASB U.S. High Yield Corporate ESG UCITS
ETF SPDR Bloomberg SASB U.S. High Yield Corporate ESG EUR Hdg UCITS
1 Bloomberg Finance L.P., au 24 mars 2022.
2 L’indice Bloomberg US Corporate High Yield a enregistré une performance de –5,68 % depuis le début de l’année 2022, contre –6,36 % pour l’indice Bloomberg US Treasury et –9,04 % pour l’indice Bloomberg US Corporate. Données arrêtées au 25 mars 2022.
3 L’indice Bloomberg SASB US Corp HY ESG Ex–Controversies a enregistré une performance de –5,09 % pour 2022 contre –5,68 % pour l’indice parent Bloomberg US Corporate High Yield. Données arrêtées au 25 mars 2022.
Source: ETFWordl.fr
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