SPDR Strategy Espresso : Alors que les obligations du Trésor américain pourraient bien reprendre de la vigueur dans les mois à venir, nous identifions un potentiel de rebond encore plus important pour le crédit Investment Grade américain
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SPDR / Strategy Espresso
Antoine Lesné, Responsable de la Recherche et de la Stratégie de SPDR
En outre, l’accès à ce secteur de l’univers obligataire par le biais d’une approche ESG best–in–class peut offrir aux investisseurs un certain degré de protection en cas de nouvelles perturbations du marché.
Après un 1 er trimestre difficile, un rebond potentiel à l’horizon ?
Les investisseurs obligataires ont connu un premier trimestre difficile, les rendements du Trésor américain à 10 ans ayant augmenté de plus de 80 points de base. Le mouvement a été si agressif qu’il a affecté la plupart des autres actifs obligataires. La question pour les investisseurs est maintenant de savoir si nous assisterons à une redite de 2021, lorsque les rendements du Trésor ont vu leurs performances reculer pendant 4 mois après le premier trimestre, ou si le marché poursuivra son mouvement de sell–off. Le cycle de resserrement de la Réserve fédérale américaine (Fed) 2015–2018 a déjà généré un pic dans les rendements juste avant le resserrement final des taux, ce qui suggère que les rendements pourraient encore augmenter. Toutefois, dans ce cas, la dynamique haussière des rendements a été ponctuée par plusieurs rallyes importants en sens inverse.
L’agressivité du mouvement de sell–off a poussé le taux implicite des bons du Trésor à un an à près de 3 %, ce qui est bien supérieur à la médiane du graphique de la Fed indiquant à quels niveaux les gouverneurs s’attendent à ce que les taux des banques centrales s’accroissent (2,5 %). Le marché semble avoir pris une nette avance sur la Fed : de fait, une consolidation est probable ou, potentiellement, un rebond des valorisations à l’approche du deuxième trimestre. Toutefois, plutôt que de se concentrer sur les obligations du Trésor, le potentiel de rebond nous semble plus important pour le crédit US Investment Grade.
Nous identifions en effet 4 facteurs porteurs pour ce secteur :
• L’ampleur du mouvement de sell–off : le mouvement de sell–off du 1er trimestre a été plus importante pour le crédit, avec une sous–performance de –7,79 % pour l’indice Bloomberg US Corporate au 30 mars 2022, contre –5,64 % pour l’indice Bloomberg US Treasury 1 . L’ampleur de ce recul s’explique en partie par le fait que la duration de l’indice corporate est supérieure de plus d’un an et demi à celle de l’indice du Trésor, mais, en cas de rebond, cela devrait jouer en faveur du crédit.
• L’élargissement des spreads : les spreads de crédit par rapport aux bons du Trésor américain se sont élargis de plus de 50 pb avant de se rétrécir de nouveau. Si les spreads se sont resserrés, ils restent toutefois plus larges que les niveaux observés pour en 2021. En effet, le spread peut être considéré comme un « coussin » et pourrait continuer à se resserrer si le marché du Trésor reste sous pression du fait de données économiques solides. A contrario, si les données relatives à l’activité américaine s’affaiblissent, les spreads pourraient se ré–écarter, mais cette évolution pourrait s’accompagner d’un recul des rendements sous–jacents du Trésor, le marché ayant déjà pricé le resserrement de la politique de la Fed.
• Les niveaux absolus des rendements : le spread mentionné ci–dessus offre également aux investisseurs un rendement supplémentaire, le yield–to–worst de l’indice Bloomberg US Corporate étant désormais supérieur à 3,5 %, contre 2,4 % pour l’indice Bloomberg US Treasury.
• Un environnement porteur : peu de signes de stress dans le secteur Corporate. La croissance reste ferme et les conditions de financement favorables de 2021 ont permis aux entreprises de renforcer leurs bilans. Alors que le rapport upgrades/downgrades est passé sous les 1 pour les entreprises nord–américaines Investment Grade notées par Moody’s, pour S&P, il a atteint plus de 3 pour la première fois depuis le T4 2018.
Les rendements du Crédit Investment Grade US sont supérieurs à 3,5 % et les spreads ont commencé à se resserrer
Source : Bloomberg Finance L.P., au 30 mars 2022.
L’ESG, un refuge ?
Le rebond des prix de l’énergie, associé à un regain d’intérêt pour les entreprises du secteur de la défense, a désavantagé de nombreuses stratégies ESG au cours de la première partie de 2022. Toutefois, l’indice Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex Controversies Select a enregistré une surperformance relative de 0.15% par rapport à son indice parent au cours du premier trimestre. Il a également surperformé de manière substantielle d’autres stratégies Investment Grade US, telles que l‘indice iBoxx USD Liquid Investment Grade, qui a enregistré près de –8,5 % sur le trimestre contre –7,7 % pour l’indice Bloomberg SASB US Corporate ESG
Ex Controversies Select.
Si certains des critères de sélection de l’indice ESG ont pu peser légèrement sur la performance au cours du premier trimestre, une attribution des performances par rapport à l’indice Bloomberg US Corporate Total Return suggère que la sélection des titres a, a contrario, fortement contribué à la surperformance. Les secteurs de la technologie, des communications et des biens de consommation non cycliques ont chacun contribué à hauteur d’environ 5 points de base à la surperformance de l’indice ESG.
Le différentiel de performance entre l’indice Bloomberg SASB US Corporate ESG Ex Controversies Select et l’indice iBoxx USD Liquid Investment Grade était davantage liée à la sensibilité aux taux d’intérêt, l’attribution suggérant que celle–ci représentait 0.74% de la surperformance. Néanmoins, la sélection des titres a contribué à la surperformance à hauteur de 0.18%, les secteurs de la technologie et des communications étant à nouveau les principaux moteurs de la performance de l’indice.
En d’autres termes, même si l’ESG traverse une période plus difficile du fait du rebond du secteur de l’énergie, l’accent mis sur les émetteurs best–in–class de leur catégorie (ce que permet le processus d’optimisation des indices Bloomberg SASB Corporate ESG) peut encore jouer un rôle défensif lorsque les marchés subissent une correction significative.
Le cours de l’EUR/USD n’étant pas très éloigné de ses plus bas de 2020, les investisseurs basés en Europe qui s’inquiètent des risques d’un affaiblissement du dollar US peuvent considérer la version couverte en Euro de l’ETF SPDR Bloomberg SASB U.S. Corporate ESG UCITS.
Comment jouer ce thème ?
Les investisseurs qui souhaitent accéder au thème des entreprises de Investment Grade ESG peuvent le faire avec les ETFs SPDR.
ETF SPDR Bloomberg SASB U.S. Corporate ESG UCITS (Acc)
ETF SPDR Bloomberg SASB U.S. Corporate ESG EUR Hdg UCITS
1 Source : Bloomberg Finance L.P., au 30 mars 2022.
Source: ETFWordl.fr
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