Muzinich & Co. : Soixante-trois pour cent

Muzinich & Co. : Que se passe-t-il lorsque les banques centrales responsables de 63% de la croissance mondiale annoncent toutes leurs décisions politiques la même semaine ?¹

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Le risque est au rendez-vous. La semaine dernière, les obligations d’entreprise ont surperformé les obligations d’État, le crédit high yield (HY) surperformant le crédit investment grade (IG). Les obligations d’entreprise high yield des marchés émergents (EM) constituait un segment de marché idéal au cours de la semaine, avec le dollar américain en baisse et les prix des matières premières et des actions en hausse.

Tout d’abord, nous regardons la Chine et la PBOC (Banque populaire de Chine), qui représente 18,4% de la croissance mondiale, et montre une croissance inégale depuis sa réouverture et deux mois consécutifs de contraction de deux indicateurs économiques clés : les indices PMI (indice des directeurs d’achat) de la fabrication officielle et le Financement social total. Cette situation a conduit les investisseurs à s’attendre à des mesures de relance. La semaine dernière, la PBOC a surpris les investisseurs en réduisant le reverse repo (rachat) à 7 jours de 10 points de base (pb) ou 1,9%.²  La détente s’est poursuivie la semaine dernière, la PBOC réduisant également de 10 pb le taux de la facilité de prêt à moyen terme (MLF), à 2,65%. Étant donné que les prix à la consommation pour le mois de mai n’ont augmenté que de +0,2% en glissement annuel (YoY) et que les prix à la production ont diminué de -4,6% en glissement annuel, il y a plus de marge pour assouplir davantage la politique monétaire si nécessaire. Les investisseurs s’intéressent désormais au soutien de la réglementation avec l’attente des mesures d’assouplissement qui relanceront les investissements industriels et immobiliers. Les prix des actifs chinois ont terminé la semaine dernière en territoire positif, le marché high yield des entreprises chinoises ayant surperformé, avec une hausse de 6,86 % depuis le début du mois.³

Ensuite, nous examinons les États-Unis et le FOMC (Federal Open Market Committee), qui représentent 24,4 % de la croissance mondiale. Le FOMC a accordé une « pause hawkish » et le taux des Fed funds est resté inchangé. Toutefois, nous avons également constaté que le taux des Fed funds avait augmenté de 50 points de base par rapport aux projections de mars, ce qui implique que deux hausses supplémentaires de 25 points de base par le FOMC devraient être attendues en 2023.⁴ En outre, les projections de croissance pour 2023 ont été augmentées de +0,6 % à 1 % et le taux de chômage a été ajusté significativement à la baisse de -0,4 % à 4,1 %. Les optimistes ont salué la perspicacité du FOMC qui, en délivrant un message hawkish, a peut-être empêché un assouplissement prématuré des conditions financières. Ils ont également souligné la détérioration des données hebdomadaires sur les demandes d’emploi initiales (pour la deuxième semaine, 262k), un signe d’avertissement que le marché de l’emploi est en train de s’assouplir. Les pessimistes ont souligné la vigueur des ventes au détail de la semaine dernière, l’inflation de base stagnante et le fait que le FOMC a toujours dû relever son taux terminal depuis le début du cycle de hausse. Il se peut que les membres du FOMC aient été simplement indécis. Étant donné que les investisseurs s’attendent à une hausse en juillet, cette récente pause donne au FOMC une option gratuite pour la réunion de septembre, au cours de laquelle ils pourront évaluer les effets retardés du resserrement monétaire actuel et les conséquences du stress des banques régionales. Les actifs à risque aux États-Unis ont progressé cette semaine au détriment des obligations gouvernementales à court terme, qui ont enregistré une hausse du rendement de 18 points de base à la fin de la semaine.

Puis, nous avons la zone euro et la BCE (Banque centrale européenne), qui représentent 15,1% de la croissance mondiale. La BCE a procédé à une hausse « hawkish » de 25 points de base, portant le taux de dépôt à 3,5%, son niveau le plus élevé depuis 2001. Depuis leur dernière réunion, la croissance du premier trimestre a été révisée à la baisse, passant de 0,1% à -0,1% en glissement trimestriel, avec des preuves supplémentaires que la faible dynamique s’est poursuivie au deuxième trimestre. L’inflation de base a agréablement surpris, passant de 5,6 % à 5,3 %. Les investisseurs ont donc été surpris de lire dans les projections macroéconomiques de juin de la BCE que les prévisions d’inflation de base avaient été révisées à la hausse.⁵ L’inflation de base a été révisée à la hausse de 0,5 % pour 2023 et 2024 (à 5,1 % et 3,0 % respectivement). Le consensus était que la BCE atteindrait des taux terminaux en juillet avec une dernière hausse de 25 points de base. Mais, tout comme le FOMC, la BCE laisse la porte ouverte à une hausse lors de sa réunion de septembre, lorsqu’elle disposera de données beaucoup plus importantes sur les revendications salariales, les approvisionnements en énergie pour l’hiver et la croissance économique. Les obligations gouvernementales européennes ont été la classe d’actifs la moins performante la semaine dernière, avec une augmentation du rendement des obligations allemandes à 2 ans de 25 points de base.

Enfin, nous avons le Japon et la BOJ (Banque du Japon), qui représentent 5,1% de la croissance mondiale. Les données économiques indiquent que l’économie est en pleine effervescence ; la croissance du premier trimestre a été révisée à la hausse à 2,7% en glissement annuel par rapport à 1,6% en glissement annuel, et les prix à la consommation ont augmenté de 3,5% en avril, largement au-dessus de l’objectif de 2% de la BOJ (Bank of Japan). La BOJ a maintenu son ton « dovish » lors de la conférence de presse. Le gouverneur Ueda a continué à affirmer que l’inflation n’est pas stable ni durable à 2%, le risque de rester en dessous de l’objectif à moyen terme de 2% étant plus difficile à contrer que celui de le dépasser. Dans les mois à venir, les investisseurs s’attendent à ce que la BOJ élargisse la fourchette de fluctuation des taux des obligations gouvernementales japonaises (JGB) à 10 ans à +/-100 points de base. Cependant, des ajustements de la politique monétaire, avec un taux actuellement fixé à -0,1%, ne sont pas prévus avant l’année prochaine, et ce n’est qu’après que la BOJ pourra confirmer que l’inflation est durable à 2% et que les incertitudes liées au ralentissement mondial au second semestre 2023 sont passées. Les obligations gouvernementales japonaises sont restées inchangées pour la semaine, mais le marché des actions japonais continue de surperformer.

Graphique de la semaine : Les quatre grandes banques centrales représentent 63% de la croissance mondiale

Source : Base de données des indicateurs du développement mondial, Banque mondiale, 15 janvier 2023. A titre d’illustration uniquement.

1. Base de données des indicateurs du développement mondial, Banque mondiale, 15 janvier 2023.
2. Financial Times, « PBOC cuts 7-day reverse repo rate for the first time in 9 months, » 12 juin 2023.
3. Indice ICE BofA Asian Dollar High Yield Corporate China Issuers (ACYC), au 16 juin 2023.
4. Federal Open Market Committee, FOMC Projections materials, 14 juin 2023.
5. Banque centrale européenne, « Eurosystem staff macroeconomic projections for the euro area », juin 2023.

Source: ETFWorld.fr