Muzinich & Co. : Longue vie au consommateur !  

Muzinich & Co. : Cette semaine a débuté avec les minutes du FOMC, et il est juste de souligner que si les conditions financières se sont resserrées depuis la réunion de juin, la communication des membres du conseil confirme qu’une hausse rapide de 75 points de base en juillet est souhaitable.

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La BCE, en comparaison, semble s’en tenir à une stratégie de relèvement des taux de 25 points de base par mois, compte tenu des effets liés aux problèmes d’approvisionnement en gaz sur l’inflation et la croissance. Cela a conduit la courbe des obligations d’État américaines à s’aplatir, le rendement à 2 ans étant désormais supérieur à celui à 10 ans. Les taux d’intérêt américains tablent sur la mise en place de taux finaux d’ici la fin de l’année, suivie de deux baisses de 25 points de base chacune pour 2023.

Les actifs à risque américains semblent apprécier cette évolution. Le high yield américain a été la classe d’actifs la plus performante de la semaine, et la seule à recevoir des flux entrants¹, les actions américaines ayant également surperformé. En revanche, la courbe des taux souverains allemands s’est pentifiée, avec une baisse des taux courts sur la semaine, les investisseurs continuant à craindre une exacerbation des pressions inflationnistes si la BCE reste en retrait. Le grand gagnant de cette politique divergente a été le dollar américain, qui continue de s’apprécier par rapport à l’euro, de plus de 2 % cette semaine, et 10 % depuis le début de l’année. Nous pensons que l’appréciation du dollar contribuera à resserrer la politique monétaire et à réduire la pression inflationniste importée aux États-Unis, mais qu’elle aura l’effet inverse pour les économies de la zone euro.

En revanche, la Chine a poursuivi sa politique pro-croissance. Cette semaine, le premier ministre Li Keqiang a exhorté les responsables des gouvernements locaux de cinq régions côtières à introduire davantage de mesures favorables à la croissance, et le ministère chinois des Finances envisage d’autoriser les gouvernements locaux à vendre 1,5 trillion de yuans (220 milliards de dollars) d’obligations spéciales au cours du second semestre de cette année, une accélération sans précédent du financement des infrastructures destinées à l’économie.

Chez Muzinich, nous pensons qu’il est primordial de surveiller la façon dont le consommateur à travers le monde réagit à cette période extraordinaire d’ajustement politique, d’augmentation du coût de la vie et de tensions géopolitiques. En tant que société de gestion du crédit, nous pensons être bien placés pour adresser cette question. Tout d’abord, la demande de biens électroniques ? Cette semaine, le plus grand fabricant de puces électroniques du monde, Taiwan Semiconductor Manufacturing Co, a annoncé un chiffre d’affaires de 534,1 milliards de NT$ pour le deuxième trimestre – supérieur aux estimations de 519 milliards de NT$ – et Samsung Electronics Co a annoncé des revenus supérieurs de 21 % aux estimations. S’agissant de la consommation de base, Costco a publié ses chiffres de ventes de juin, en hausse de 20,4 % en juin, reflétant la force à la fois des échanges et du montant moyen dépensé par rapport à l’année précédente. Enfin, le consommateur chinois rachète des biens immobiliers ; les ventes cumulées des 36 principales villes ont augmenté de 78 % par rapport au mois précédent et ne sont plus en recul que de -9,1 % par rapport à l’année précédente (voir le graphique de la semaine).

Le scénario macroéconomique reste baissier, mais cette semaine, il n’y a pas eu de nouvelles informations macroéconomiques pour alimenter la tendance baissière. Alors que les investisseurs ont commencé à se tourner vers des valorisations plus attractives, les données microéconomiques sur les consommateurs ne confirment pas les craintes macroéconomiques.

Graphique de la semaine – Les ventes immobilières chinoises se normalisent

Les 36 villes incluent :

4 Tier-1 cities : Beijing, Shanghai, Shenzhen, Guangzhou

15 Tier-2 cities : Chongqing, Hangzhou, Nanjing, Wuhan, Chengdu, Suzhou, Dalian, Xi’an, Changsha, Fuzhou, Shenyang, Qingdao, Jinan, Changchun, Nanning

17 Tier-3/4 cities : Wenzhou, Dongguan, Zhenjiang, Yangzhou, Lianyungang, Shantou, Jilin, Shaoguan, Zhoushan, Taian, Jiangyin, Huaian, Wuhu, Shaoxing, Zhaoqing, Suzhou (Anhui), Haimen

1. Standard Charter, Global Research “EM flow dynamics – Retreating from EM risk assets,” 8 juillet 2022

Source : China Real Estate Index System (CREIS), Citi Research, au 8 juillet 2022. À des fins d’illustration uniquement.

.Spread to Worst & Yield to Worst au 08 juillet 2022 :

Source : ICE Index Platform, en date du 08 juillet 2022, Les vues et opinions de Muzinich sont données à titre d’illustration uniquement et ne doivent pas être interprétées comme des conseils d’investissement. Les indices sélectionnés sont à des fins de comparaison régionale, déterminés par Muzinich comme suit : ICE BofA Euro Corporate Index (ER00), ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0), ICE BofA US Corporate Index (C0A0), ICE BofA US Cash Pay High Yield Constrained Index (JUC0), ICE BofA High Grade Emerging Markets Corporate Plus Index (EMIB), ICE BofA High Yield Emerging Markets Corporate Plus Index (EMHB).