Muzinich & Co. : Alors que la volatilité s’est poursuivie la semaine dernière sur les marchés financiers, nous avons observé des signes encourageants.
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Les actions et les matières premières ont vu leurs cours augmenter, les performances des obligations d’entreprises ont fait mieux que les obligations souveraines. Le segment du high yield a surperformé celui de l’investment grade, tandis que le dollar américain a cessé de s’apprécier par rapport aux devises mondiales. La première semaine du mois est généralement la plus importante pour la publication de données économiques clés qui peuvent donner le ton aux marchés financiers pour le reste du mois. Le sujet de la publication des données ce mois-ci apparaît comme « des mauvaises nouvelles profitables aux valorisations des actifs ». En d’autres termes, les annonces économiques, politiques ou de la banque centrale qui sont en deçà des attentes du marché pousseront les prix des actifs à la hausse.
Les données économiques clés ont commencé par les chiffres très attendus de l’indice des directeurs d’achat (PMI) du secteur manufacturier, qui sont sortis en dessous des attentes du marché aux États-Unis, à 50,9 contre 52,0. En outre, les deux sous-composantes que sont les nouvelles commandes et l’emploi sont entrées en contraction. Il n’y a pas eu non plus de nouvelles positives des PMI manufacturiers de la zone euro, qui restent fermement en territoire de contraction à 48,4 contre des estimations de 48,5. L’indice JOLTS (Job Opening and Labor Turnover Survey), très suivi, est tombé à 10,05 millions d’emplois créés contre 11,08 millions attendus, soit une perte de plus d’un million d’emplois, signe que le marché du travail pourrait se tarir. L’indice PMI des services a ensuite été publié – malheureusement pour les prix des actifs, il n’y a pas eu de mauvaises nouvelles aux États-Unis, qui ont enregistré une forte expansion des services de 56,7 contre un consensus de 56,0. Cette surprise à la hausse par rapport aux attentes est due à la composante emploi qui est passée de 50,2 à 53,0. Dans la zone euro, les PMI des services, à 48,1 (0,1 en dessous du consensus) ont fait écho à la contraction observée dans les données manufacturières. Enfin, l’emploi non agricole s’est établi à 263 000 – proche des attentes de 255 000 – mais avec une baisse notable du chômage à 3,5 % (due à une baisse du taux d’activité). Cela pourrait être interprété comme l’ajout de nouvelles pressions inflationnistes sur les salaires.
Ainsi, dans l’ensemble, des signes indiquent que l’économie américaine ralentit, même si le marché du travail reste robuste, notamment dans le secteur des services. Il ne s’agit peut-être pas d’une « mauvaise nouvelle » suffisante pour inciter la Réserve fédérale (Fed) à interrompre son cycle de hausse des taux d’intérêt, mais peut-être suffisamment pour la faire ralentir. Les arguments en faveur d’un ralentissement sont beaucoup plus clairs pour la zone euro, où une contraction significative de l’activité est déjà en place.
Au Brésil, la semaine a mal commencé pour l’ancien président Lula Da Silva. Le président brésilien sortant, M. Bolsonaro, a contredit les sondages au premier tour de l’élection présidentielle par environ 4 à 5 points de pourcentage. Le Congrès est désormais plus conservateur et penche vers la droite du centre, ce qui limite la portée de politiques potentiellement plus hétérodoxes. En définitive, quel que soit le président élu le 30 octobre, il devra construire des coalitions multipartites avec plusieurs partis centristes. Nous pensons qu’il sera très difficile d’atteindre la majorité des deux tiers pour approuver les amendements constitutionnels. Les actifs brésiliens ont connu une semaine forte.
Sur le front des banques centrales, la Nouvelle-Zélande a augmenté ses taux de 50 points de base (pb) conformément aux attentes, mais l’Australie a surpris les investisseurs en n’augmentant ses taux de base que de 25 pb. Les actifs australiens ont connu une bonne semaine. En Europe, nous avons vu des signes indiquant que la faiblesse des données économiques pourrait affecter le cycle de hausse. Le gouverneur de la Banque de France, François Villeroy de Galhau, considère que la Banque centrale européenne (BCE) devrait atteindre le taux neutre sans hésitation avant de pouvoir entamer une approche plus flexible et plus douce. Le message des nombreux intervenants de la Fed cette semaine était cohérent : le cycle de hausse va se poursuivre, le pic sera atteint en mars 2023 et il n’y aura pas de réduction avant 2024 au plus tôt. À notre avis, le dernier point est intéressant, car les marchés financiers continuent de chercher un pivot et, par conséquent, évaluent les réductions de taux d’intérêt à partir de 2023. Nous avons examiné les dix derniers cycles du CPI pour l’économie américaine et, historiquement, les taux de base ont été inférieurs de 1,4 % en moyenne, à la fois six et douze mois après le pic du CPI (avec un seul cas, en 2005, où les taux de base ont été sensiblement plus élevés). Le marché a peut-être raison de prévoir des baisses l’année prochaine. Nous pensons qu’il est également utile de noter que, d’après notre analyse, une récession n’est pas certaine, puisqu’elle ne se produit que dans 40 % des cas. Selon nous, l’utilisation de liquidités sur les marchés du crédit une fois que l’inflation a atteint son pic est largement récompensée, avec une seule réserve : la Fed durcit trop sa politique, ce qui provoque une crise événementielle, comme la situation des Dotcom en 2000 ou la grande crise financière (GFC) en 2008 (voir le graphique de la semaine).
Graphique de la semaine : Cycles du CPI (les taux de base sont généralement réduits dans les 12 mois suivant le pic du CPI)
Source : Données Bloomberg, en date du 7 octobre 2022. US IG (C0A0), US HY (J0A0). ISM (Institute of Supply Management). À des fins d’illustration uniquement. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats actuels ou futurs et ne doivent pas être le seul facteur à prendre en compte lors de la sélection d’un produit ou d’une stratégie.
Spread to Worst & Yield to Worst au 7 octobre 2022 :
Source : ICE Index Platform, en date du 7 octobre 2022. Les vues et opinions de Muzinich sont données à titre d’illustration uniquement et ne doivent pas être interprétées comme des conseils d’investissement. Les indices sélectionnés sont à des fins de comparaison régionale, déterminés par Muzinich comme suit : ICE BofA Euro Corporate Index (ER00), ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0), ICE BofA US Corporate Index (C0A0), ICE BofA US Cash Pay High Yield Constrained Index (JUC0), ICE BofA High Grade Emerging Markets Corporate Plus Index (EMIB), ICE BofA High Yield Emerging Markets Corporate Plus Index (EMHB).
Source: ETFWorld.fr
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