AM : Décembre 2012 Analyse en bref

La France perd son AAA…mais est-ce vraiment une bombe à retardement ? .. ...

La vulnérabilité des pays de la zone euro ne provient pas seulement de leurs finances publiques. L’inadéquation des institutions européennes, l’absence de transferts ou de péréquation systématique, la difficulté qu’a l’épargne européenne à se mouvoir à l’intérieur de la zone sont des lacunes de l’UEM. Cela fragilise tous les pays, y compris la France, qui doit faire face à de réels enjeux (compétitivité, dépenses publiques, flexibilité du marché de l’emploi…). Les solutions ne sont pas hors de portée, mais le défi est de taille.

Etats-Unis : et si le « fiscal cliff » devenait plutôt un « fiscal trail » ?
Même si les discussions devraient s’avérer tendues lors des prochaines semaines, nous anticipons en scénario central qu’un compromis sera signé sur le « fiscal cliff » d’ici la fin de l’année. Depuis leur défaite à l’élection présidentielle, les républicains adoptent en effet des positions plus conciliantes. Si nous ne privilégions pas l’hypothèse d’un choc majeur sur l’activité début 2013, nous anticipons que la consolidation budgétaire contraindra durablement les perspectives de croissance.

L’Union bancaire permettrait la déconnexion entre la dette souveraine et la dette bancaire.

Depuis quelques années, on observe une tendance à la fragmentation des marchés bancaires dans la zone euro. Il en naît notamment de fortes distorsions dans le financement des entreprises. Une intégration bancaire plus poussée s’impose à l’échelle européenne pour rétablir la confiance dans le système financier. Le projet de l’Union bancaire proposé par la Commission européenne est ambitieux mais soulève de nombreuses questions.

Irlande vs Portugal : deux expériences « grandeur nature » riches d’enseignements.
Premiers pays à être entrés en crise, à avoir subi la défiance des investisseurs puis à avoir bénéficié de l’aide européenne, l’Irlande et le Portugal ont mis en œuvre les politiques d’austérité et les réformes structurelles préconisées par l’Union européenne et le FMI, avec des résultats contrastés. Les taux d’intérêt obligataires ont certes très largement reflué et n’ont pas ou peu remonté lors du regain de tensions du printemps et du début de l’été. Même si l’Irlande dispose de solides atouts, aucune des deux économies n’est encore sortie d’affaire. « L’embellie » sur le front de la dette souveraine est donc fragile.

Fortes divergences transatlantiques concernant le crédit bancaire.
Aux Etats-Unis, les banques rouvrent progressivement les vannes du crédit, malgré la subsistance de quelques freins et encore un peu de manque d’enthousiasme de la part des emprunteurs. En zone euro, en revanche, dans un contexte de récession, offre et demande subissent encore de fortes contraintes.

La courbe des taux peut-elle rester aussi plate sur la partie courte ?
Depuis la fin 2008, la courbe des taux a adopté une configuration inédite en Allemagne, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni : la partie courte de la courbe des taux s’est considérablement aplatie et s’est surtout désolidarisée de la partie longue qui s’est, elle, pentifiée. Cet article documente ce phénomène et fait le point sur ce qu’il faut attendre des évolutions relatives des différents segments de la courbe.

Actions américaines : menace fiscale et Apple bouleversent les performances sectorielles.

Depuis trois mois, le marché américain a fait la pause en attendant notamment l’issue du « précipice budgétaire ». Tous les secteurs n’ont cependant pas été à la même enseigne et trois d’entre eux – télécom, services collectifs et technologie – ont nettement décroché sans lien apparent avec les critères usuels de résultats ou de valorisation. Derrière ces évolutions atypiques se dissimulent en fait l’anticipation d’un durcissement de la fiscalité mobilière ainsi que des interrogations sur Apple.

L’attractivité des dettes émergentes en devises locales ne repose plus que sur la devise.
Au cours de l’année 2012, les actifs libellés en dollar ont surperformé les actifs en devises locales. Il s’agit là d’une inversion de la hiérarchie des rémunérations. Les niveaux de valorisation des actifs en devises locales laissent entrevoir que ces derniers devraient surperformer les actifs émergents libellés en dollar.

Secteur automobile : la mort du milieu de gamme.
Nous assistons aujourd’hui à une accélération de la polarisation du marché automobile en Europe : les ventes de véhicules d’entrée de gamme et haut de gamme restent dynamiques tandis que les ventes du milieu de gamme accélèrent leur déclin. L’opportunité « low cost » nous semble encore largement négligée.

Achevé de rédiger le 5 décembre 2012