Invesco – Bilan mensuel sur l’or

Par David Scales, Senior ETF Investment Editor et Paul Syms (Photo) , Head of EMEA ETF Fixed Income & Commodity Product Management chez Invesco

Points importants à retenir

L’annonce des droits de douane a bouleversé les marchés financiers au début du mois, mais la pause de 90 jours a apaisé les craintes d’inflation et a entraîné une hausse de l’or et des actions.

Les flux d’ETF sur l’or en bourse ont été positifs au niveau mondial pour le cinquième mois consécutif, bien que la demande européenne se soit affaiblie en avril après un début d’année dynamique.

Le prix de l’or a suivi son incroyable performance de mars en gagnant encore 5,3 % en avril. L’or a touché les 3 500 dollars en intrajournalier le 22 avril, mais a finalement terminé le mois à 3 289 dollars à la suite de prises de bénéfices. Le marché a également été soulagé par la décision de l’administration américaine de suspendre pendant 90 jours les droits de douane annoncés au début du mois. Il est intéressant de noter que c’est cette pause qui a fait grimper le prix de l’or, plutôt que la correction du marché des actions et la volatilité générale provoquée par l’annonce du « jour de la libération ». Cette réaction suggère que le marché était davantage préoccupé par la possibilité que des droits de douane élevés attisent l’inflation, et que ces craintes ont été au moins partiellement apaisées par les informations selon lesquelles des négociations étaient en cours pour réduire les droits de douane. La Chine a été la grande exception à cette pause, les deux parties s’engageant dans ce qui semblait être un jeu de bluff à grands enjeux.

Prix de l’or au cours du mois

Source : Bloomberg, au 1er mai 2025. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Nous avons, lors de notre dernière analyse sur l’or, souligné l’importance de garder un œil sur la réaction des gouvernements et des entreprises individuelles. En effet, à l’exception évidente de la Chine, environ 75 pays ont cherché à négocier leurs conditions commerciales, selon l’administration américaine.

Dans les principales nouvelles économiques, l’inflation américaine a été plus faible que prévu, l’IPC pour le mois de mars tombant à un taux annualisé de 2,4 %, en baisse par rapport aux 2,8 % du mois de février et meilleur que les 2,6 % prévus par le marché. Si l’on exclut les denrées alimentaires et l’énergie, l’inflation de base a atteint son niveau le plus bas depuis quatre ans.

Les nouvelles concernant l’emploi ont également été positives. Les 228 000 emplois créés en mars représentent presque le double du nombre d’emplois créés en février et dépassent les 140 000 attendus par le consensus. La réaction du marché à ce rapport a été relativement discrète, étant donné que sa publication est intervenue peu après l’annonce des droits de douane.

Prix de l’or et rendements obligataires réels

Source : Bloomberg, au 1er mai 2025. Indice d’inflation générique Obligation d’État américaine à 10 ans ou rendement réel des TIPS génériques à 10 ans (TIPS = Treasury Inflation Protected Security). 

Les rendements du Trésor américain ont augmenté après l’annonce du jour de la libération, mais sont revenus presque au niveau où ils se trouvaient au début du mois. Le dollar américain a quant à lui continué de s’affaiblir en avril, la chute s’accélérant après la pause tarifaire. L’indice DXY est passé sous la barre des 100 pour atteindre 98,3, son niveau le plus bas depuis plus de trois ans. À titre de référence, l’indice a commencé l’année au-dessus de 109.

Les craintes initiales selon lesquelles les droits de douane massifs auraient un impact négatif sur la croissance économique américaine et pourraient entraîner une hausse de l’inflation ont commencé à s’estomper lorsque l’on a appris que l’administration américaine suspendrait les droits de douane et entamerait des négociations avec un grand nombre des pays concernés.  La baisse surprise de l’IPC américain en mars a contribué à atténuer certaines de ces craintes et, alors que la mesure de l’inflation préférée de la Fed (PCE) sera publiée à la fin du mois, les investisseurs rêvent déjà de baisses de taux. Les probabilités d’une réduction de 25 points de base lors de la réunion de juin de la Fed étaient de 55 % à la fin du mois d’avril (avec 42 % de chances que la Fed laisse les taux inchangés). Le marché table sur trois ou quatre baisses d’ici la fin de l’année.

Le prix de l’or et le dollar américain

Source : Bloomberg, au 1er mai 2025.

L’offre et la demande au premier trimestre

Les données publiées par le Conseil mondial de l’or à la fin du mois d’avril ont confirmé ce que nous avions observé au cours des trois premiers mois de l’année. La demande d’or d’investissement au premier trimestre n’a pas seulement été forte, mais elle a dépassé la demande du secteur de la joaillerie, qui représente environ la moitié de la demande totale d’or. Sur les 1 206 tonnes consommées au cours du trimestre, 551,9 tonnes provenaient de l’investissement total (pièces et petites barres ainsi que produits d’or négociés en bourse), tandis que 243,7 tonnes supplémentaires provenaient des achats des banques centrales. En comparaison, le secteur de la bijouterie a fabriqué 434 tonnes d’or, la demande étant limitée par les prix élevés de l’or.

Au niveau régional, les investissements dans les ETP en or physique domiciliés en Europe ont été les plus élevés au premier trimestre depuis le début de la pandémie en 2020. La Chine a été un autre marché notable, avec une forte demande au 1er trimestre de la part des particuliers (pièces et petits lingots) et des institutions (ETP en or).

Gardez un œil sur …

Comme nous l’avons souligné le mois dernier, il sera important de suivre l’évolution des négociations commerciales dans les semaines à venir. Les pays les plus désireux de participer bénéficieront-ils des conditions les plus favorables, ce qui incitera les autres à faire de même ? Si des accords peuvent être conclus rapidement avec certains des partenaires commerciaux les plus importants, comme le Japon mais surtout la Chine, les inquiétudes des marchés pourraient se dissiper et la Fed pourrait être en meilleure position pour réduire les taux d’intérêt. Ce scénario pourrait se traduire par une inflation plus modérée, des rendements obligataires plus faibles, des taux d’intérêt plus bas, un nouvel affaiblissement du dollar et une reprise de la croissance économique. La combinaison de ces facteurs pourrait être positive pour l’or, bien qu’il faille souligner que ce scénario comporte de nombreux points d’interrogation.

En ce qui concerne la Fed, les investisseurs devraient être attentifs aux commentaires du président Powell et du président américain au cours des deux prochains mois, en particulier si les données et/ou les nouvelles sur les négociations tarifaires suggèrent un changement (dans un sens ou dans l’autre) de la croissance économique, du marché de l’emploi, des dépenses de consommation ou des projections d’inflation. Comme c’est souvent le cas, le marché est actuellement plus dovish que la Fed ne semble l’être.

Source : ETFWorld.fr