UBS France Weekly : Après la forte appréciation du dollar en 2022, la devise américaine s’est finalement stabilisée.
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par Claudia Panseri, Chief Investment Officer chez UBS WM France
Après la forte appréciation du dollar en 2022, la devise américaine s’est finalement stabilisée. En effet, l’indice du dollar américain (une mesure de la performance par rapport à un panier d’autres devises, graphique 1) se traite dans une fourchette assez étroite depuis un an. Certains investisseurs se demandent pourquoi la devise américaine ne continue pas à s’apprécier, alors que l’économie outre-Atlantique se porte bien mieux que les autres.
Le graphique montre l’importance du cycle des taux d’intérêt américains pour le dollar : historiquement la politique monétaire a déterminé l’évolution des devises, plus que les anticipations de croissance (même si, bien sûr, la politique monétaire dépend de la croissance). Au cours des 40 dernières années, la relation entre le dollar et le taux directeur de la banque centrale américaine (Fed) a été forte. Cela signifie que la dépréciation du dollar n’est pas encore imminente, surtout si la baisse des taux en Europe est plus agressive qu’aux États-Unis (après les chiffres d’inflation publiés cette semaine, nous attendons désormais seulement deux baisses de taux aux États-Unis, la première en septembre).
Graphique 1. Habituellement, le dollar atteint un pic lorsque la Fed commence à réduire ses taux
Taux directeur aux États-Unis (%) et l’indice dollar DXY
Malgré un marché des changes relativement stable, nous voyons quelques opportunités pour les investisseurs avertis. Nous privilégions les devises de portage (les devises à haut rendement) qui présentent des fondamentaux macroéconomiques solides. Pour les investisseurs en euro, nous suggérons trois opportunités dans le contexte actuel.
Le taux de change entre l’euro et le dollar devrait évoluer dans une fourchette comprise entre 1,05 et 1,10 au deuxième trimestre. Le taux de 1,05 constitue un niveau plancher tant que les marchés continueront à s’attendre à ce que le cycle mondial de baisses des taux donne lieu à un assouplissement compris entre 150 et 200 points de base à terme. Des baisses de taux d’intérêt aussi importantes devraient favoriser un regain d’appétit pour le risque, ce qui devrait profiter à l’euro au détriment du dollar américain. Pour le moment, la limite supérieure devrait s’établir à 1,10 en raison du net ralentissement de l’activité macroéconomique dans la zone euro et des différences de dynamique de croissance entre la zone euro et les États- Unis. Ce couloir de fluctuation devrait toutefois augmenter à mesure que les taux de croissance économique des États-Unis et de la zone euro.
Graphique 2. Le différentiel des rendements reste un bon indicateur pour le taux de change EUR/USD
Écart des rendements obligataires à deux ans (en %, échelle de gauche inversée) et taux de change
Position courte active sur l’EUR/AUD. Nous maintenons notre objectif de 1,59 pour la paire EUR/AUD, car la dynamique de croissance devrait être plus soutenue en Australie que dans la zone euro. Les politiques menées par les banques centrales devraient donc diverger. La Banque Centrale Européenne devrait commencer à baisser les taux d’intérêt en juin, à notre avis. En revanche, les chiffres toujours bien orientés du marché immobilier, un marché de l’emploi toujours tendu accompagné de hausses importantes des salaires et l’inflation des services toujours élevée devraient inciter la Banque Centrale Australienne à attendre le quatrième trimestre avant de commencer à assouplir sa politique monétaire.
Générer du rendement en misant sur le taux de change EUR/JPY. Les oscillations du yen se sont accentuées depuis l’annonce par la Banque du Japon (BoJ) de la fin de sa politique de taux d’intérêt négatifs, qui était en place depuis 2016. Ce début d’une normalisation monétaire au Japon n’est cependant pas parvenu à relever la devise, car les annonces de la banque centrale avaient été largement anticipées par les marchés. Le yen avait ainsi chuté au lendemain de cette annonce à son plus bas niveau face à l’euro depuis 2008. Le taux de change entre l’euro et le yen a récemment dépassé 165. Nous restons convaincus que la hausse du taux de change entre les deux devises a été excessive. C’est pourquoi nous conseillons de vendre au-dessus de 165. La faiblesse actuelle du yen gêne clairement les banquiers centraux japonais, qui ont exprimé leur vive inquiétude et fait part de leur intention d’intervenir. De plus, le nombre total de positions courtes nettes sur le yen nous semble excessif et pourrait donner lieu à un rebond plus important si la baisse du yen venait à se stabiliser ou à s’inverser.
Graphique 3. Le yen au plus bas depuis 2008 face à l’euro
Taux de change EUR/JPY
Source: ETFWorld.fr
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