Invesco – Le 22 février, l’indice Nikkei 225 a atteint 39 098,68 points, dépassant ainsi pour la première fois le précédent sommet de 38 915,87 points de décembre 1989, lorsque le Japon bénéficiait d’une forte croissance sur fond de bulle spéculative.
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Par Yasuko Sato, Client portfolio manager, actions japonaises
Pour autant, le rally boursier s’est révélé beaucoup plus concentré que dans le passé. Le niveau de l’indice TOPIX Price, intégrant beaucoup plus de sociétés, était lui encore inférieur de 8 % au pic de décembre 1989. Selon Goldman Sachs, près de 40 % de la contribution au rendement de l’indice des prix TOPIX proviennent des 10 sociétés ayant bénéficié du rally boursier, débuté le 18 décembre 2023, et le ratio de concentration était beaucoup plus élevé que sur les marchés haussiers précédents (tableau 1).
Tableau 1 : Ratios de contribution des rendements de l’indice TOPIX
*Du 18 décembre 2023 au 22 février 2024.
Source : Goldman Sachs, FactSet. Au 22 février 2024.
Historiquement, une forte concentration, en particulier sur les actions large-cap, était généralement observée au début du marché boursier japonais, lorsque les investisseurs commençaient à construire des positions en utilisant les actions qu’ils connaissaient déjà. Si la hausse actuelle du marché se poursuit, il est probable que le champ de sélection des actions s’élargisse pour dénicher de meilleures opportunités d’investissement et pour effectuer une rotation vers des entreprises plus en retrait.
À cet égard, nous sommes optimistes quant à la durabilité de la performance des actions japonaises. Contrairement à ce qui s’est passé il y a 34 ans, la hausse actuelle a été soutenue par la tendance solide des bénéfices des entreprises, stimulée par la réouverture de l’économie, la politique monétaire accommodante et l’affaiblissement du yen qui en a résulté. Sur le plan structurel, outre les efforts de restructuration des entreprises japonaises visant à améliorer la rentabilité après l’éclatement de la bulle spéculative, les hausses de prix presque sans précédent depuis des décennies, qui ont été initialement déclenchées par l’augmentation du coût des biens importés, ont progressé au cours des deux dernières années et ont pénétré dans les secteurs des services nationaux. Grâce à ces vents contraires cycliques et structurels sur les bénéfices des entreprises, la valorisation de l’ensemble des actions japonaises reste raisonnable par rapport à son histoire et à son groupe de référence (graphique 1). Nous n’observons aucun signe de surchauffe.
Graphique 1 : Comparaison à 12 mois de l’EPS et du PER du Japon, de l’Union Européenne et des États-Unis
Source: Bloomberg. Au 31 janvier 2024
Dans une perspective de long terme, compte tenu de la solidité des bénéfices et des signes d’adaptation du comportement des entreprises à un contexte qui passe de la déflation à la reprise, nous nous attendons à ce que l’influent « Shunto » (période de négociations salariales au printemps), donne lieu à une nouvelle augmentation des salaires cette année, créant ainsi une dynamique prix-salaire attendue depuis longtemps, et qui soutiendra la croissance économique. Plus important encore, les initiatives de modernisation de la Bourse de Tokyo depuis l’année dernière devraient soutenir l’amélioration durable de l’efficacité du capital de l’ensemble des sociétés cotées. Le fait d’ignorer le Japon constitue désormais un coût non-négligeable pour les investisseurs. Si l’on examine les flux des investisseurs étrangers, on constate qu’ils viennent de neutraliser leurs positions (contrats à terme et actions au comptant combinés) après avoir vendu les actions japonaises achetées pendant la reprise des « Abenomics »[i] en 2013 (graphique 2).
Graphique 2 : Acquisitions nettes par les investisseurs étrangers
Par ailleurs, l’essor récent du Nippon Individual Saving Account, à la suite de l’extension du programme au début de cette année, a ouvert la voie à des investissements de la part des ménages nationaux, ce qui élargira et approfondira également la base d’investisseurs en actions japonaises.
Aussi, et bien qu’une correction à court terme soit possible compte tenu du rythme de la hausse, nous pensons que le fait que le Nikkei 225 ait atteint un sommet historique marque un tournant et que les flux vers le Japon pourraient s’inscrire dans une tendance longue. Nous nous attendons à ce que les investisseurs, dont beaucoup ont commencé ou vont commencer à acheter des actions japonaises, recherchent des opportunités d’investissement plus larges et se tournent vers des sociétés plus en retrait pour obtenir de meilleurs rendements, compte tenu de l’amélioration des bénéfices assez généralisée parmi les sociétés cotées.
[i] Politique économique menée par l’ancien Premier ministre Japonais, Shinzo Abe
Source : ETFWorld.fr
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