Muzinich & Co. : Les courbes de taux et les banques centrales commencent à être plus alignées.
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Il était difficile de perdre de l’argent la semaine dernière alors que les rendements des obligations d’État ont baissé et que les courbes se sont pentifiées, avec pour conséquence une surperformance des parties courtes des courbes. Les spreads de crédit corporate se sont resserrés, ce qui a permis aux marchés high yield de surperformer. Les prix des matières premières ont globalement progressé, les prix de l’énergie clôturant en hausse pour la deuxième semaine consécutive suite à la réduction de l’offre de l’OPEP+ et aux manifestations qui ont perturbé le deuxième plus grand champ pétrolier de Libye, interrompant les approvisionnements de 250kbpd – 260kbpd1. Le dollar américain s’est affaibli par rapport aux devises des pays du G10 et des pays émergents. En parallèle, les marchés actions continuent de progresser ; le S&P a clôturé au-dessus du niveau psychologiquement sensible de 4500 points le jeudi 13 juillet, tandis que le Hang Seng, qui a sous-performé cette année, a clôturé à +5% la semaine passée.
En Chine, les prix à la consommation pour le mois de juin n’ont pas varié par rapport à l’année précédente, à 0,0 % en glissement annuel, tandis que les prix à la production ont atteint un nouveau plus bas dans la déflation, à -5,4 % en glissement annuel. Ces deux chiffres étant bien inférieures aux estimations des économistes, cela donne à la Banque populaire de Chine (PBOC) une marge de manœuvre supplémentaire tout en mettant le doigt sur l’urgence d’assouplir sa politique dans les semaines à venir. La publication des chiffres de juin sur le crédit a été l’événement le plus important de la semaine passée ; alors que les investisseurs recherchaient des signes que l’assouplissement de la politique monétaire prenait effet, ils ont été positivement surpris d’assister à une reprise significative de la croissance des prêts (loans) dans un contexte d’anticipations baissières du marché. Le niveau de financement global a atteint 4,2 milliards de CNY en juin contre un estimé à 3,1 milliards, tandis que les nouveaux prêts ont augmenté de 3,05 milliards de CNY contre des attentes à 2,3 milliards, qui s’explique largement par l’augmentation des prêts aux ménages. La progression du niveau des prêts, finalement meilleure que ce que l’on craignait, a conduit les investisseurs à espérer que le ralentissement économique de la Chine soit en train de toucher le fond. Le gouvernement a également fait des annonces de mesures de soutien, les autorités indiquant la fin d’une enquête d’un an sur le secteur technologique et un renforcement du soutien au secteur immobilier ; plus précisément, le régulateur financier a intensifié la pression sur les banques afin qu’elles assouplissent les conditions de prêt aux sociétés immobilières et qu’elles prolongent les prêts en cours2. Dans le même temps, Janet Yellen, secrétaire au Trésor américain, a indiqué que les entreprises américaines et chinoises disposaient encore d’une grande marge de manœuvre pour stimuler le commerce et l’investissement3.
Aux États-Unis, après la publication de données solides sur l’emploi en juin, les investisseurs se sont concentrés sur l’effet d’entraînement potentiel sur les prix. L’indice de base des prix à la consommation n’a progressé que de 0,157 % en glissement mensuel, bien en deçà des attentes de 0,3 %, et a chuté à 4,8 % en glissement annuel. Dans le même temps, les prix à la consommation ont baissé de 1 %, passant de 4 % en mai à 3 % en juin. La baisse des prix des voitures d’occasion et un nouveau ralentissement des prix des logements sont encourageants, la plus grande surprise du rapport étant la baisse de 8 % des tarifs aériens. Les investisseurs ont accueilli favorablement les données sur les prix, bien « meilleures que ce que l’on craignait », et ont réévalué la fin du cycle de hausse des prix à juillet, avec un taux maximum de 5,5 %. Si l’on annualise l’augmentation des prix à la consommation de juin, celle-ci est inférieure aux 2 % de l’objectif de la banque centrale. Cela devrait satisfaire le FOMC (Federal Open Market Committee), mais en parallèle, l’assouplissement prématuré des conditions financières risque de le contrarier (voir le graphique de la semaine). Il est davantage probable qu’après la hausse de juillet, le FOMC communiquera une nouvelle pause dans le cycle, mais restera sur ses gardes si la tendance à la désinflation marque le pas.
Pour finir, la saison des résultats du deuxième trimestre a débuté ; le consensus prévoit une baisse de 9 % en glissement annuel du bénéfice par action du S&P 500, en raison de la stagnation de la croissance des ventes et de la compression des margesn4. Il s’agit là d’un obstacle mineur, la saison des résultats devrait être « meilleure que ce que l’on craignait ». D’un point de vue macroéconomique, il sera intéressant de voir si les entreprises arrivent à maintenir leurs marges alors que l’inflation recule, mais aussi d’observer s’il y a un impact notable du stress des banques régionales et de la santé des consommateurs à présent que les taux hypothécaires ont dépassé les 7 %5
Graphique de la semaine : Les conditions financières se relâchent-elles trop rapidement ?
Sources : Données de Bloomberg, au 14 juillet 2023. Goldman Sachs US Financial Conditions Indicator. À des fins d’illustration uniquement.
1. Bloomberg News, “Libya’s Second-Largest Oil Field Sharara Halted by Protests,” 13 juillet 2023
2. Bloomberg News, “China Signals More Economic Aid After Property Debt Relief,” 11 juillet 2023
3. Financial Times, “US controls on investment will not harm China,” Yellen tells Beijing,” 9 juillet 2023
4. Goldman Sachs, US Weekly Kickstart, 7 juillet 2023
5. Forbes, “Today’s 30-Year Mortgage Rates,” 14 juillet 2023
Source: ETFWorld.fr
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