Muzinich & Co. : Les marchés financiers ont été orientés par les données économiques cette semaine, les données sur l’inflation occupant le devant de la scène.
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La baisse des taux à laquelle nous avons assisté en janvier – inspirée par la perspective d’une baisse de l’inflation et d’un pivot de la Fed en 2023 – est derrière nous en février. Les taux d’intérêt sont globalement plus élevés depuis le début de l’année, après avoir retracé la baisse de janvier, et la dynamique actuelle semble indiquer qu’ils vont continuer à augmenter. Nous avons assisté à une hausse rapide et parallèle des taux américains et européens depuis les réunions de la Réserve fédérale (Fed) et de la Banque centrale européenne (BCE) au début du mois de février, avec trois principaux supports :
1. Des signes d’inflation persistante : Les données de l’indice des prix à la consommation (IPC) et de l’indice des prix à la production (IPP) aux États–Unis, les prix des voitures d’occasion, les dépenses personnelles et l’inflation des dépenses de consommation personnelle (DCP) ont tous été plus élevés que prévu en février. L’IPC européen de janvier – qui était inférieur aux attentes – a été révisé à la hausse, l’inflation de base s’étant avérée particulièrement « résistante ».
2. Des données économiques meilleures que prévu : L’indice des directeurs des achats (PMI) aux États–Unis a été supérieur au consensus, dépassant les attentes pour les trois indices (services, fabrication et composite). La diminution des demandes d’allocations chômage aux États–Unis et l’amélioration des enquêtes prospectives en Allemagne (l’enquête ZEW sur les marchés financiers et l’enquête Ifo sur le climat des affaires) soutiennent le discours de la Fed et de la BCE sur la hausse des prix à long terme.
3. Recul des porte–paroles des banques centrales : Divers responsables ont pesé de tout leur poids pour que le président de la Fed, Jerome Powell, et la présidente de la BCE, Christine Lagarde, adoptent un ton plus hawkish. Isabel Schnabel, de la BCE, a déclaré le 17 février 2023 qu' »un large processus de désinflation n’a même pas commencé » et que la BCE pourrait devoir « agir plus énergiquement. » Pendant ce temps, John Williams, de la Fed, aurait commenté, le 22 février 2023, que la demande pourrait empêcher les prix de chuter aussi rapidement que prévu. En effet, le compte–rendu de la dernière réunion du Comité fédéral de l’open market suggère que la Fed va continuer à relever les taux – cependant par incréments plus faibles – et que quelques responsables de la Fed étaient favorables à une hausse de 50 points de base en février.1
Dans ce contexte de remontée des taux, les spreads de crédit se sont écartés en février. Le retracement a sans doute été facilité par l’ampleur de la reprise depuis octobre de l’année dernière, et les actifs à risque plus larges se sont également affaiblis. Les actions sont enbaisse, en particulier aux États–Unis, et le pétrole est revenu à des niveaux proches de ses plus bas depuis le début de l’année.
Pour l’instant, nous restons dans un marché où les bonnes nouvelles sont des mauvaises nouvelles. Les bonnes nouvelles rassurent les faucons, qui craignent une hausse des taux et un resserrement des conditions financières. Dans le même temps, l’incertitude croissante quant aux perspectives de taux rend nécessaire une prime supplémentaire par rapport à un taux sans risque mouvant.
Cela nous amène à notre graphique de la semaine, qui met l’accent sur la corrélation forte et positive entre la volatilité des taux d’intérêt et les spreads de crédit. Ici, nous représentons l’indice MOVE de Bank of America (qui suit la volatilité du marché du Trésor américain) par rapport à l’indice IG CDX (qui représente les spreads de crédit américains IG) depuis que la Fed a commencé à augmenter ses taux le 16 mars de l’année dernière. La récente baisse de la volatilité des taux d’intérêt a permis à la composante crédit de performer, mais son rendement exige à nouveau une prime de crédit plus élevée.
Nous pensons que l’absence d’un consensus fort sur les taux d’intérêt, ainsi que des risques de récession à venir, feront osciller le marché dans les deux sens tout au long de 2023, entraînant des périodes intermittentes de fragilité. Avec des rendements proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années, nous pensons que cela pourrait offrir des opportunités aux investisseurs qui voient de la valeur dans le crédit, mais qui n’étaient peut–être pas positionnés pour le rallye de début d’année.
Graphique de la semaine – BoA MOVE Index vs. CDX US IG Spread
Source : Données de Bloomberg au 24 février 2023. À des fins d’illustration uniquement.
Source : ICE Index Platform, en date du 24 février 2023. Les vues et opinions de Muzinich sont données à titre d’illustration uniquement et ne doivent pas être interprétées comme des conseils d’investissement. Les indices sélectionnés sont à des fins de comparaison régionale, déterminés par Muzinich comme suit : ICE BofA Euro Corporate Index (ER00), ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0), ICE BofA US Corporate Index (C0A0), ICE BofA US Cash Pay High Yield Constrained Index (JUC0), ICE BofA High Grade Emerging Markets Corporate Plus Index (EMIB), ICE BofA High Yield Emerging Markets Corporate Plus Index (EMHB).
1. Minutes of the Federal Open Market Committee (FOMC), 31 janvier – 1 février 2023
Source: ETFWorld.fr
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